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　　“這兩年投完項(xiàng)目以后，我覺得明顯地感覺到，其實(shí)康復(fù)這個(gè)市場比我們想象的還要大。"在采訪中，博行資本創(chuàng)始合伙人張嵐這樣告訴動脈網(wǎng)（微信號：vcbeat）記者。

　　2017年運(yùn)動康復(fù)市場初現(xiàn)端倪，博行資本便參與了弘道運(yùn)動醫(yī)學(xué)診所的早期融資，同年又投資了專注骨科耗材和運(yùn)動醫(yī)學(xué)服務(wù)的德美醫(yī)療，此外還參與了自閉癥康復(fù)企業(yè)恩啟醫(yī)療的投資。

　　在張嵐看來，康復(fù)市場的機(jī)會，在于其足夠剛性的需求。

　　據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國康復(fù)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測分析報(bào)告》顯示，中國2017年康復(fù)市場規(guī)模是380億人民幣。預(yù)測到2020年，中國的康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模將會突破700億元，伴隨著不低于20%的年復(fù)合增長率，到2020年將會形成又一個(gè)千億市場。

　　資本是市場的“風(fēng)向標(biāo)"，許多次產(chǎn)業(yè)的熱潮都來自資本的“熱錢"涌動，當(dāng)我們關(guān)注到康復(fù)領(lǐng)域時(shí)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)領(lǐng)域并沒有像互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等風(fēng)口一般迎來資本的蜂擁，根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫的不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件中，各類資本在這一領(lǐng)域投入了超過36億元人民幣的資金。

　　通過對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析以及對康復(fù)領(lǐng)域有所涉獵的投資機(jī)構(gòu)的訪談，我們大致可以從中看出一些現(xiàn)實(shí)和趨勢，供大家探討。

　　公立醫(yī)院康復(fù)科發(fā)展不足，民營康復(fù)服務(wù)迎來機(jī)會

　　在中國的康復(fù)市場，公立醫(yī)院康復(fù)科長期處于“不受待見"的境遇中，雖有政策規(guī)定二級以上綜合醫(yī)院必須建設(shè)康復(fù)醫(yī)學(xué)科，但是由于盈利性不高等因素，我國綜合醫(yī)院的康復(fù)科室仍然不受重視。其根本原因在于，我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的主要收入來源于藥品，而康復(fù)治療多采用物理手段，并不能為醫(yī)療機(jī)構(gòu)帶來這部分收入。

　　此前，有研究認(rèn)為，綜合醫(yī)院的一個(gè)康復(fù)病床一天可以為醫(yī)院帶來300-500元收入，而如果將病床給外科，則一天收入在3000-5000元，與醫(yī)院其他科室相比，康復(fù)科帶來的利潤相對較低。這導(dǎo)致了大部分綜合醫(yī)院建立康復(fù)科只是應(yīng)付了事，不但病床數(shù)極少，甚至設(shè)備也不齊全。公立醫(yī)院的康復(fù)科正處于尷尬的局面。

　　實(shí)際上，就康復(fù)醫(yī)療而言，“門檻"較低，具體表現(xiàn)在對醫(yī)生依賴度較低，對大型器械依賴度較低，單體醫(yī)院投入小，醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)小，適宜民營資本進(jìn)入；不少公立二級醫(yī)院謀求轉(zhuǎn)型，在新醫(yī)改藥品零加成改革推開后，從前醫(yī)院收入藥占比達(dá)到70%-80%的二級醫(yī)院正處于“夾縫中生存"的狀態(tài)，需要尋找新的收入來源。而康復(fù)醫(yī)療雖然日均治療費(fèi)用低于綜合性醫(yī)院，但由于其較長的康復(fù)周期，投入資金較低，在這種情況下，其凈利潤率能達(dá)到15%-20%左右。

　　這也就是為什么上市企業(yè)熱衷于收購康復(fù)醫(yī)院的原因，根據(jù)財(cái)新健康此前的統(tǒng)計(jì)，目前市場上共有14家上市公司扎堆進(jìn)軍康復(fù)，以收購或自建康復(fù)醫(yī)院為主，其中包括澳洋科技、萬方發(fā)展等5家是跨界而來。相比起單純賣產(chǎn)品，運(yùn)營康復(fù)醫(yī)院擁有更高的利潤率。

　　然而，對于市場上的更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，康復(fù)醫(yī)院或許不是一個(gè)好的標(biāo)的。某基金投資分析師告訴記者，就康復(fù)醫(yī)院的形態(tài)而言，總體不適宜基金投資，從市場的反映來看，大的實(shí)業(yè)企業(yè)并購的情況較多，“套保、物業(yè)性質(zhì)、醫(yī)保關(guān)系、管理人員流失都是隱患，對管理的要求比較高。"因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會偏向輕資產(chǎn)運(yùn)營或者創(chuàng)新型的民營康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

　　投資康復(fù)是不是“跑馬圈地"？

　　張嵐告訴記者：“過去的十年時(shí)間，醫(yī)療的創(chuàng)新我們自己內(nèi)部叫‘從無到有’，然后未來的十年可能是一個(gè)‘從有到好’的狀態(tài)。原來只是說看病，現(xiàn)在其實(shí)是從預(yù)防到治療到康復(fù)都很重要。國家政策現(xiàn)在也都是這么倡導(dǎo)的，康復(fù)的需求確實(shí)比較強(qiáng)，所以這是一個(gè)大邏輯。"

　　談起對康復(fù)這個(gè)市場的看法，我們得到的最多的觀點(diǎn)是——這個(gè)市場還處于非常早期的階段，但是足夠的剛需。

　　在康復(fù)市場已經(jīng)發(fā)展得相當(dāng)成熟的美國，人均康復(fù)費(fèi)用達(dá)到80美元，中國市場的人均康復(fù)費(fèi)用才僅僅達(dá)到人均15元人民幣。正是這一巨大的差距，讓嗅覺靈敏的資本方發(fā)現(xiàn)了其中的市場潛力。

　　美國康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，接近三萬家，近幾年趨于穩(wěn)定。數(shù)量最多的是專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)有15000家，占50%以上，另一個(gè)占比較高的細(xì)分是家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)，占40%左右。

在美國的康復(fù)體系中，根據(jù)疾病的急性期、康復(fù)期、長期隨訪期設(shè)立各類康復(fù)機(jī)構(gòu)，各類機(jī)構(gòu)有明確的分工和康復(fù)界定，整個(gè)分布呈現(xiàn)“正金字塔"型，急性期康復(fù)機(jī)構(gòu)少，康復(fù)期護(hù)理機(jī)構(gòu)多，大量病人被有效導(dǎo)流到專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)。通過不同比例的報(bào)銷政策，形成了機(jī)構(gòu)間的明確分工，有效的緩解了急診醫(yī)院的病患壓力。相對于美國完善的體系，中國的康復(fù)診療體系、支付體系不完善，被認(rèn)為是制約康復(fù)行業(yè)發(fā)展的一大因素。

旦恩資本管理合伙人新紀(jì)夫認(rèn)為，現(xiàn)在的醫(yī)改大方向是鼓勵(lì)康復(fù)行業(yè)發(fā)展的，康復(fù)領(lǐng)域已經(jīng)到了一個(gè)應(yīng)該投入的時(shí)期。

與美國的對比，雖然顯示出了不足，但更多地也顯示出了機(jī)會。雖然受政策影響很大，某基金投資總監(jiān)給記者闡述了這樣一種觀點(diǎn)——“等國家（政策）起來的話，投資的機(jī)會其實(shí)也就沒有了。中國總是市場先與政策的。"

前述某基金投資分析師認(rèn)為，就目前的大環(huán)境來看，康復(fù)的支付是個(gè)大問題，保險(xiǎn)的問題不解決，市場很難放開。"就公共支出而言，康復(fù)可能還是會交給社會資本。現(xiàn)在這個(gè)階段國家沒那么多資源分配到康復(fù)，投到預(yù)防篩查慢病管理，比康復(fù)更能節(jié)省醫(yī)療支出。"

從我們統(tǒng)計(jì)的60起康復(fù)領(lǐng)域融資事件來看，相比起一年就能瘋狂吸金數(shù)百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、人工智能等領(lǐng)域而言，康復(fù)行業(yè)的投資來得更加理性，但同時(shí)也看得更長遠(yuǎn)。